默顿决定转而去学经济学。他的导师杰拉德·惠特曼（Gerald Whitman）对于有人竟然想要放弃学数学感到非常惊讶。惠特曼帮助默顿申请了好几所学校，只有一所学校接受了他的申请。

从哥伦比亚大学毕业后，默顿继续到加州理工学院攻读数学专业研究生。但是，默顿对自己在股市中取得的成功感到着迷。课程开始之前，他经常到帕萨迪纳市的经纪公司去打听纽约交易所的行情。

后来斯科尔斯让自己的一个学生对交易员推荐的期权进行了分析。学生最终得出结论称，有些期权确实被错定了价格，但是交易员收取的交易费用实在太高，导致没有人能从中获利。

布莱克、斯科尔斯和默顿查看星期日报纸上刊登的场外期权广告，将其与他们的公式预测结果相对比。有些期权的交易价格非常接近公式预测的价格，有些则不然。偶尔，他们会发现有些期权的价格真的非常便宜。

索普认为默顿的论文是“绝无仅有的杰作”。索普说：“其实我从未考虑过自己的荣誉，因为我不是从事经济学和金融行业的人。因此，这个问题附带的重大意义并不在我的思考范围之内。我所看到的只是一种赚大钱的九*九*藏*书*网方法。”

布莱克和斯科尔斯花费了一段时间才将论文整理完成准备发表。一切基本就绪后，布莱克将一本预印本送给他认为可能对此感兴趣的一个人：爱德华·索普。

当时索普最珍贵的“玩具”之一是一台型号为9830A的惠普计算机。这是最早的小型计算机之一，售价不到6000美元，具有7616比特内存，完整的打字机键盘，可用BASIC语言编程。这台计算机没有显示屏，但有单行文本显示器和可以绘制彩色图表的绘图机。

萨缪尔森鼓励默顿处理尚未解决的期权定价问题。萨缪尔森本人一直在研究这个问题，而且已经快要找到解决办法。他感觉到默顿或许就是最终解决这个问题的人。

他入学后上的首批课程之一就是萨缪尔森的课。默顿立即给萨缪尔森留下了深刻的印象。第二年春季，萨缪尔森聘他做科研助理，这对于刚刚决定开始学习经济学的学生来说简直是无上的荣耀。

麻省理工的其他人也在研究这个问题。默顿很快就了解了麻省理工的迈伦·斯科尔斯和费雪·布莱克的研究，后来他受雇于亚瑟理特管理咨询公司（Arthur D.Little）。九_九_藏_书_网默顿推断期权的“正确”定价应该做到没人能够通过买空卖空期权而获利。这就是“无套利”假设。通过这一假设，同时假设股票价格波动呈现几何随机游走，默顿对布莱克和斯科尔斯的定价公式进行了派生。

布莱克、斯科尔斯和默顿用他们的积蓄购买了一批全国通用公司的认股权证。据布莱克回忆说：“有一段时间，貌似我们好像做对了。”

1963年，缝纫机制造商辛格公司（Singer Company）宣布收购计算机制造商富莱登公司（Friden Company）的计划。于是，19岁的默顿购买了富莱登公司的股票并卖空辛格公司的股票，两家公司合并后，默顿从中赚取了不少的利润。

这所学校就是麻省理工学院。学校还为他提供了全额奖学金，于是默顿于1967年秋季转学到麻省理工学院。

布莱克总结称认股权证当初之所以这么便宜，是因为内部人士已经提前知道收购竞标的事情，于是内部人士提前将认股权证出售，让布莱克、斯科尔斯和默顿误买了这批他们认为非常廉价的认股权证。布莱克说：“尽管我们的交易不太成功，但这件事帮我们证实了我们的公式

九_九_藏_书_网

。市场的不协调是有原因的。”

这三个人都对新公式的市场反响充满好奇。当时期权交易员属于市场的底层，处于证券交易的边缘地带。这些来自华尔街对立面的人能本能地发现数学中“正确”的期权价格吗？

但这能说明我们有战胜市场的可能性吗？每个周一上午，斯科尔斯都会给建议购买廉价期权的交易员打电话，但每次都被告知廉价期权已经售空。然后他们会给他推荐其他期权，还说和售空的那些期权一样好等诸如此类的话。这让斯科尔斯意识到之前的廉价期权广告只不过是引诱转移销售的手段而已。

学术界开始对认股权证和股票期权产生兴趣。主要人物之一就是保罗·萨缪尔森最得意的门生罗伯特C.默顿。默顿的父亲是哥伦比亚大学的著名社会学家罗伯特K.默顿。老默顿因发明了焦点小组座谈法以及对“行为榜样”和“自证预言”等术语的普及而闻名。老默顿教儿子炒股、玩纸牌。小默顿总是设法在这两个游戏中找到优势。玩纸牌时，小默顿相信可以通过在游戏过程中一直盯着灯泡获得优势，因为灯光让他的瞳孔收缩，这样别人就很难看懂他的反应了。

后来他们发现了认股权证的藏书网存在。由于认股权证是在正常的股票交易所进行交易，所以并不存在引诱转移销售的情况。公布的价格就是你的购买价格。他们发现在进行交易的认股权证中，“全国通用”公司（National General）的认股权证是价格与公式相符的认股权证中价格最低的。全国通用公司是大型的企业集团，刚刚在收购华纳兄弟公司的竞标中失利，输给了金尼停车场公司的总公司。

索普迅速将布莱克和斯科尔斯的公式进行编程并输入计算机，让计算机根据公式绘制定价图表。他将得出的结果与根据自己的公式绘制出的图表进行了对比，发现除了包含零风险利率的一个指数因子外，结果完全相同。索普之所以没有将这一因素包含进去是因为他通过柜台进行的期权交易并没有让交易者获得卖空收益。当期权开始在芝加哥交易所进行交易时，规则发生了改变。布莱克和斯科尔斯对此做出了解释。除此之外，他们的公式是完全雷同的。

索普浏览这篇论文时感觉布莱克和斯科尔斯似乎将他自己的期权定价公式进行了派生。但他又不太确定，因为方程式的结构与他的不同。

这一公式被迅速命名为“布莱克–斯科尔斯公式”，并于19ｈｔtp://www•９9ｌｉb•nｅt73年公开发表。这个名称彻底抹杀了默顿和索普的功劳。

1972年，美国保险公司宣布收购全国通用公司的计划。作为交易的一部分，认股权证的条件也发生了改变，但这种改变对认股权证持有者非常不利。麻省理工学院这个三人小组赔光了他们的投资。

布莱克对《战胜市场》一书中阐述的德尔塔对冲技术有所了解。他附信提到他进一步发展了索普的推理。在完全理性的世界里，没有任何一项零风险投资能够获得比其他零风险投资更高的收益。（理论上）德尔塔对冲就是一项零风险投资。因此，它所能获得的收益应该与短期无息国债等零风险投资相同——如果期权定价“正确”的话。

对默顿而言，这是出于礼貌。因为他曾采用了布莱克和斯科尔斯的研究成果，因此，在他们的文章发表之后，默顿才发表自己的派生研究成果。默顿将论文发表在AT&T公司新开办的《贝尔经济学与管理科学杂志》（Bell Journal of Economics and Management Science）上。这本杂志体现了对信息论和物理科学中的量化方法对像金融学这种曾经非常陌生的领域产生的深远影响的一种认可。